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　　一、行情回顧

　　1、兩地原油行情回顧

　　3月份，國際油價呈現先揚后抑走勢，月初受到3月凍產會議在俄羅斯舉行的消息刺激，有效突破35美元壓力位，最高漲至42.5美元/桶，較前期階段底部上漲超35%。另外，投機商空頭頭寸大量平倉以及美元月初至月中震蕩下行也間接助力油價上行。但隨后由于凍產會議因故推遲至4月17日于多哈舉行，市場解讀為產油國意見分歧較大，達成概率渺茫，外加利比亞三座石油港口重啟、科威特與沙特聯營油田復產等推升產量預期的消息放出，國際油價在3月中下旬投機商獲利回吐。

　　截至周五(3月31日)，紐約商業交易所(NYMEX)的WTI原油期貨1605主力合約收于38.11美元，月環比上漲2.4美元，漲幅6.72%。成交量總手735.8萬手，較前一月增加473.9萬手;持倉量54.9萬手，較前一月增倉28.3萬手。泛歐交易所(ICE)的Brent原油期貨1606主力合約本月最后一個交易日收于每桶40.14美元，月環比上漲2.83美元，漲幅7.59%。成交量總手442萬手，環比增加190.5萬手;持倉量48.6萬手，環比增倉19萬手。

　　圖表1、WTI原油期貨CL1605合約日K線圖

　　數據來源：文華財經、廣州期貨

　　圖表2、Brent原油期貨BRN1606合約日K線圖

　　數據來源：文華財經、廣州期貨

　　2、兩地原油價差

　　截至3月31日，兩地主力合約結算價價差為1.26美元/桶，較上月最后交易日價差縮小0.23美元/桶。

　　圖表3、Brent與WIT價差

　　數據來源：Wind、廣州期貨

　　3、兩地裂解價差

　　截止3月31日，北美汽油、柴油、取暖油裂解價差分別為14.8美元/桶、12.01美元/桶及10.38美元/桶，分別較上月末擴大1.09美元/桶、縮小0.22美元/桶及擴大0.25美元/桶。西北歐方面，汽油、柴油、取暖油裂解價差分別為14.82美元/桶、12.08美元/桶及10.37美元/桶，分別較上周擴大2.88美元/桶、擴大1.57美元/桶及擴大2.04美元/桶。總體來說，汽油裂解利潤因原油成本價格下滑逐步回升，但柴油及取暖油裂解價差因需求難以的到放大，裂解利潤維持平穩。

　　圖表4、美國成品油裂解價差

　　數據來源：Wind、廣州期貨

　　圖表5、西北歐成品油裂解價差

　　數據來源：Wind、廣州期貨

　　二、行業要聞

　　1、高盛：豐沛的頁巖油對美國經濟不是好事

　　高盛一份研究報告顯示，美國原油產出增長對經濟凈效用“長期以來為負”，面對居高不下的資本支出，美國的石油生產商已經難以從油井中攫取“黑金”。高盛承認頁巖油革命油提振了消費支出，新技術的運用幫助美國原油產出火箭般竄升，令全世界享受到了廉價原油。但是這可能并不像許多人想象的那樣令美國經濟受益。 去年美國原油產出接近1000萬桶/天創數十年最高，僅次于沙特。受美國原油產出大增沖擊，國際油價下跌超過一半，低油價令美國能源公司面臨巨大財務壓力。高盛估算，美國頁巖石油開采商要實現盈虧平衡，國際油價至少應該維持在45-80美元/桶，上周五國際原油收報40美元之下。 基于現行的油價，龐大的資本開支凈拖累了經濟。高盛認為油價至少要反彈到70美元，才能讓能源資本投資緩一口氣。

　　2、德國商業銀行：OPEC原油產量將進一步增加

　　德國商業銀行(Commerzbank)在報告中表示，周三原油市場經歷過山車，一度出現大幅上漲，但最終這些漲幅基本上被盡數回吐。德國商業銀行指出，最新調查顯示，3月OPEC原油產量增加了10萬桶至3247萬桶/天，主要受到伊朗和伊拉克產量的影響，而阿聯酋、尼日利亞和利比亞的原油產量則有所下降。該行指出，沙特的產量基本上維持，而阿聯酋和尼日利亞的產量很快將會回升，而沙特和科威特重啟其中間地帶油田意味著產量的增加，OPEC的原油產量將在未來幾個月進一步增加。因此，該行認為，4月17日凍結產量的協議是原油市場非常需要的。

　　3、印度：愿意接受OPEC的過剩原油

　　印度經濟的快速增長意味著更大的原油需求。但是，印度本國的原油產量沒有大幅增長，這讓其不得不依賴外國進口。現在，印度正計劃建立自己的石油儲備。印度的新預算案對外國石油公司在印度儲存的原油免于征稅。同時，印度正在建設規模巨大的地下洞穴用于儲存石油。考慮到沙特等OPEC國家大量的供應以及目前低迷的油價，印度的策略很明智。

　　根據國際能源署(IEA)的數據，到2035年，印度需要進口92%的原油，高于2010年73%的水平。如此大的原油進口需求令能源安全成為了主要問題，如果原油供應受到限制，印度的商業卡車艦隊還有龐大的鐵路網絡將會被擱置，對經濟造成深遠的影響。

　　三、市場分析

　　1、供需數據

　　截止3月25當周，美原油產量為902.2萬桶/日，較上月底減少5.5萬桶/日。汽油產量為943萬桶/日，較上月環比增加9.5萬桶/日;柴油產量為479.9萬桶/日，較上月環比增加27.6萬桶/日;餾分油產量為492.7萬桶/日，較上月環比增加12.6萬桶/日。總體來看，在過去10周內，有9周美國原油產量出現下降，說明鉆井數量持續下滑的情況逐漸傳導至供給端，預計未來美國原油產量將會有進一步下降的空間。

　　圖表6、美原油、汽油及餾分油產量(千桶/天)

　　數據來源：EIA、廣州期貨

　　截止3月25日當周，美原油進口量為774.8萬桶/日，較上月低環比減少54.4萬桶/日。美原油出口量為38.7萬桶/日，較上月持平。美國原凈進口量為736.1萬桶/日，較上月環比減少54.4萬桶/日。成品油進口方面，汽油進口量56.1萬桶/日，較上月環比增加10.7萬桶/日;餾分油進口量9.8萬桶/日，較上月環比減少20.8萬桶/日。

　　圖表7、美國原油、汽油及餾分油進口量(千桶/天)

　　數據來源：EIA、廣州期貨

　　截止3月25日當周，美原油總需求1623.4萬桶/日，較上月底增加38.2萬桶/日。另外，美汽油需求為924.4萬桶/日，較上月底增加123桶/日。餾分油需求為384.8萬桶/日，較上月底增加48.4萬桶/日。原油需求因春季煉廠開工結束恢復開工而增加，汽油需求因低油價持續增加，餾分油需求維持穩定。

　　圖表8、美國汽油及取暖油需求

　　數據來源：EIA、廣州期貨

　　美國在線原油鉆井平臺數量在過去31周里，僅有3周上升，且上升數量均小于下跌數量。美國在線鉆井數量繼續下降。根據Baken Huges數據顯示，截止4月1日的一周，美國在線鉆探油井數量362座，比前周減少10座，比去年同期減少440座。預計未來一個月鉆井平臺數量仍將持續下滑。

　　圖表9、美國原油和油氣鉆井平臺數

　　數據來源：Baker Hughes、廣州期貨

　　2、美元匯率影響

　　3月份上半月國際油價與美元走勢相關性較高，下半月則相對較弱。3月初美聯儲較為鴿派的發言，預示3月份加息概率較低，加息進程再度放緩，美元月初開始弱勢盤整，至3月中旬一度刷新94.8的年內低位，因此主推油價反彈。3月中下旬，美元指數因公布的非農就業數據及失業數據表現較為良好強勢反彈，這次不再是打壓油價的主要因素，反而因美國經濟復蘇步伐良好，推升用油需求，因此油價同樣獲得提振。

　　圖表10、WTI主力合約結算價與美元指數走勢

　　數據來源：博弈大師、廣州期貨

　　3、美國原油庫存及煉廠開工情況

　　美國原油庫存繼續維持歷史最高水平，煉油廠開工率上升限制了原油庫存增幅。盡管汽油庫存下降，仍然遠高于歷史同期平均水平上限。截止3月25日當周，美國原油庫存量5.3483億桶，月環比增加1685.3萬桶;美國汽油庫存總量2.4256億桶，月環比下降1242.9萬桶;餾分油庫存量為1.6119億桶，月環比下降241.2萬桶。盡管美國原油庫存繼續創歷史最高紀錄，但是紐約商品期貨交易地美國俄克拉荷馬州庫欣地區原油庫存繼續從歷史高點下降。Genscape數據顯示，截止3月29日的一周，美國庫欣地區原油庫存月環比減少29.5萬桶。

　　圖表11、美國商業原油庫存和庫欣地區原油庫存

　　數據來源：Wind、廣州期貨

　　截止3月25日當周，煉油廠開工率90.4%，較上月底環比增加2.1%。表明美煉廠春季檢修期已過，開工率將逐漸恢復，未來一個月開工率將進一步提高概率較大，從而推升原油用油需求。

　　圖表12、美國煉廠開工率

　　數據來源：EIA、廣州期貨

　　4、CFTC基金凈多持倉及USO原油ETF持倉

　　美國商品期貨交易委員會(CFTC)周五(3月29日)發布的報告顯示，投機者持有的原油凈多頭減少98286手合約，至229126手合約，表明投資者看漲原油的意愿減少。

　　圖表13、CFTC基金凈多持倉情況

　　數據來源：Wind、廣州期貨

　　截至2016年4月4日，美國USO原油ETF資產凈值總額達到32.78億美元，持倉量為91.8萬桶，較上月減少20406桶。具體情況如下：

　　圖表14、USO原油ETF持倉

　　數據來源：USO、廣州期貨

　　四、技術分析

　　目前整體位于MA5下方運行，且MA5下穿MA10、MA20形成死叉，并有向下發散趨勢，MACD綠色動能柱持續放大，下行趨勢仍存。通過布林軌道觀察，已運行至軌道下方，我們重點關注未來油價能否在35.16美元/桶一線支撐力度，我們建議操作上謹慎觀望為主，謹防追漲殺跌。

　　圖表15、WTI技術圖表

　　數據來源：廣州期貨

　　五、行情展望

　　3月份國際油價呈先揚后抑走勢。3月初上漲因受到美元走弱及凍產利好因素推動。但隨后因凍產消息被消化漲后回落，主要原因是沙特表示凍產將與伊朗“捆綁”，如果伊朗不加入協議內，沙特也不參與減產。隨后，伊朗明確表示將參加4月17日凍產會議，但在日產量恢復至制裁前400萬桶之前并不會加入凍產協議，這或預示著凍產協議很有可能難以達成。而沙特與巴林控制伊朗油輪自由出入，也將印證伊朗與沙特存在競爭關系。另外，伊朗及俄羅斯3月原油產量繼續增長，兩大產油國在2月凍產會議之后并未有減產舉措，其3月產量分別為320萬桶/日和1091.3萬桶/日，俄羅斯產量更是再創蘇聯解體后新高。OPEC 3月份產量小幅上升10萬桶/日，主要因伊拉克增產抵消了部分小產油國檢修和故障的產量下降。雖然美國原油產量仍繼續下滑，但是其減少的幅度難以抵消其他產油國可謂杯水車薪。市場供給壓力增加，此前在凍產利好預期推動的上漲行情或將結束，后市我們認為油價仍有進一步下跌的空間。建議投資者持續關注凍產最新動向。

　　廣州期貨研究所

　　原油研究員 李友翔

　　聯系方式：020-23382623